【宏观学习】 三、石油为什么会跌？,叙利亚车祸致32死

OPEC，石油输出国组织，一直在世界能源市场有举足轻重的作用，主要成员国有：伊拉克、伊朗、科威特、沙特阿拉伯等。这些国家的财政收入70%可能都来自于石油输出。

俄罗斯则是非欧佩克成员国，它拥有全世界最丰富的油气资源。在其经济体系中，油气产业最具影响力，对俄罗斯经济的发展非常重要。

本来在能源领域最主要的竞争对手是这两家，但是不甘寂寞的美国推出了“页岩革命”，成为世界能源市场的重要变量。页岩油在美国的储量非常丰富，美国在近几年依靠页岩油占领了大量的石油市场，自然而然压低了石油价格。

于是乎，OPEC和俄罗斯在这样的压力下联合起来，开始通过谈判的方式限制双方石油产量，以此来维持住石油的价格。

暴跌的起因，是沙特和俄罗斯谈崩。OPEC及其合作伙伴组成的OPEC+于3月5-6日在维也纳举行会议，讨论支撑油市的进一步举措，市场担心冠状病毒疫情蔓延会重创需求。

为了应对该病毒对石油市场的影响，OPEC+的一个委员会建议该组织在当前正在执行的减产170万桶/日的基础上，进一步减产60万桶/日。现有减产协议将于3月底到期。

俄罗斯拒绝了该提议，沙特直接宣布增产。本来这几年就是美国疯狂生产，但美国不参与减产计划，OPEC+怎么减都没啥用，再减市场份额都要被美国的页岩油抢完了。俄罗斯估计也是看到这点不谈了，40美元的油价只能刚好财政平衡，再减了如果美国继续扩大生产，因为疫情估计油价也不会涨多少，产减了，份额没了，俄罗斯自然不干。沙特本来是想上市靠筹集海外资金，股价上涨后发展非石油经济的，但泡汤了，接着减产计划也快没了，被逼得只能先下手为强，增产了抢占市场份额再说。

（沙特阿美IPO定价出炉之际，石油输出国组织（OPEC）及盟国也在5日同意在现有减产协议的最后三个月增加减产50万桶/日，以限制供应，这一决定也有益于支撑沙特阿美的股价，但最后发现这三个月其他输出国均没完成减产指标，海外机构也不为所动，筹不到钱，沙特阿美的的IPO只会使沙特更加依靠石油经济，而非走上多元化。）

另外，沙特和俄罗斯都希望靠压低油价，利用疫情因素，尝试挤出不断抢占市场疯狂增产的美国页岩油一部分生厂商的产能。

沙特和俄罗斯谈判未果确实符合他们的利益。未来的事情发展无非几个出路：

1.疫情维持，美国高收益债出问题，油价持续低迷，大部分页岩油企业倒下

2.疫情缓解，美国高收益债出问题，油价短暂低迷，一部分页岩油企业倒下

3.疫情维持，美国高收益债没问题，油价持续低迷，一部分页岩油企业倒下，OPEC俄罗斯份额少了价格还跌了，大亏

4.疫情缓解，美国高收益债没问题，油价回暖，页岩油企业活了下来，OPEC俄罗斯竞争份额。

你会发现，页岩油要出事，短期现金流续不上可能是1个季度或者两个季度的事情，俄罗斯和OPEC已经惨了4年了，不在乎这1-2个季度。

页岩油生产商这1-2个季度撑不下去的所有产能，将来都会变成OPEC和俄罗斯的份额。他们的风险和代价是，如果疫情很严重同时美国高收益债没问题，那么他们会受到价格和产量的双重打击；一方面疫情厉害高收益债还没问题的概率偏低，另一方面如果真的有这事情，那该来的总会来，如果美国死保页岩油产能（但美国不像OPEC和俄罗斯，财政很大收入要靠石油出口），OPEC和俄罗斯迟早要自己争夺份额。

原油还能跌多少？

油价在2020年大概率再次呈现供过于求的基本面，油价整体承压。但具体到最近的沙俄价战造成油价暴跌，我们需要去思辨各方成本如何？到底谁扛得住？

虽然俄罗斯狭义开采成本（17美元/桶）高于沙特等中东国家（平均10美元左右），但财政平衡价仅有沙特（沙特2020年预估财政平衡架83美元/桶）的六成，因此沙特与俄罗斯打价格战是杀敌八百自损一千的恶性博弈，短期没有一方感到疼痛的话，可能难以善终。

如将沙特俄罗斯的财政平衡价与美国页岩油的盈亏平衡价做比较，依次排序为沙特（83美元/桶）、俄罗斯（49美元/桶）、美国页岩油（35-40美元左右），因此在恶性博弈中，美国页岩油虽然不是主动参与方，但可能承受明显的“意外伤害”，预估美国页岩油成本价36美元是原油的初步压力位，如继续走低且沙俄双方仍价战不休，那么很可能俄罗斯有挤压美国页岩油产出的客观目的，国的话语权，从而谋求其他战略利益。预判，2020年油价中枢或以35-45为中枢震荡，难有大起色。

那么俄罗斯的底气到底在哪？第一个底气是其整体经济基本面（通胀、失业、财政盈余）都优于2014年，特别是外汇储备在历史最高位，同时外债/外储比重在相对低位。短期2014年俄式危机尚不至于出现。第二个底气是中方与其在2014年后油气合作更加紧密，而中方长期订单大都已锁定价格（价格重调周期可能在3年或5年不等），因此有大买家锁定价格的基础。

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