达瓴研报｜美国加密基金的宏观观察

美国加密资金概况

美国加密资产的投资行业反映了区块链是一个充满活力和持续增长的一个市场。目前美国市场有150家活跃的加密对冲基金管理机构，他们总共大概有10亿美金的管理规模。从全球范围看，大概有64%的加密对冲基金位于美国。不仅如此，这些基金规模还在快速增长，截止2019年3月份美国拥有430万美元的基金管理规模，比2018年1月份120万管理规模增加了两倍多。尽管过去一年的整体市场条件艰难，但加密基金在募集资金方面取得了成功。加密对冲基金管理资产额的分配与传统对冲基金的不同，总管理资产额很大而加密基金管理占据很少（图一）。

加密基金管理资金分布，图一来源：PWC

同时越来越多经验丰富的传统投资经理正在进入加密领域，由于这些专业人士带来了金融监管经验和重视投资者保护意识，该行为让投资者和监管机构对投资产品更加欣慰。总体而言，目前美国加密对冲基金对从制度和监管角度呈现出一个强大的市场空间，未来会是持续可增长和走向合规化。

基金策略：

大多数加密基金都是比特币为本位，尽管一些多元化的基金使用CCI30。CCI30指数是跟踪30个最大的加密资产加权移动平均值而得，其目的是为了避免破坏指数的稳定性。目前，绝大多数加密对冲基金仅依靠自己研究的基金策略，只有7％的加密对冲基金使用第三方机构协助研究策略。普华永道报告陈述过，“鉴于加密基金类别属于初期阶段，目前很少有专门的加密研究提供商。”加密研究机构少的现状，其凸显了加密研究公司对于加密对冲基金存在优势。对冲基金采用的具体策略分为三大类：1、44％是人为交易策略；2、37％是量化交易；3、19％是基本组型。突出的事，2018年量化交易策略的表现明显优于的其他基金（图二）。2018年的量化交易策略收益率为8％，而其他两类基金的回报率则为负值。

2018年的量化交易策略收益率中位数，图一来源：PWC

这可能是因为人为交易策略和基本组型策略几乎没有采取任何空头头寸，其中比特币的亏损为72％,这使得量化基金在2018年的一年中获得了巨大的优势。（This can likely be attributed to the fact that fundamental and discretionary funds barely took any short positions, giving quant funds a large advantage in a year like 2018, where Bitcoin returned a substantial loss of -72%.）

成功基金案例：

在基金的早期阶段，有三只基金特别出色。让人印象最深刻的对冲基金是 Polychain Capital，Polychain Capital是一家成立于2003年位于旧金山，是由Coinbase的第一位员工Olaf Carlson-Wee创立，该基金专门投资数字资产，同时也是第一个超过10亿美元的管理资产额外加密对冲基金。Polychain Capital的Pantera比特币基金于2013年推出，那时候其基金超过10,000％的周期回报率和达到了8.1亿美元基金规模。 最后，Galaxy Digital Assets是一家不在纽约的基金，拥有5亿美元的管理资产，其使命是弥合加密市场与制度世界之间的差距。因为这一使命，Galaxy Digital Assets与彭博社合作推出了Bloomberg Galaxy Crypto 指数，以跟踪加密资产类别中最大、最具流动性的资产。

来源：官网

总的来说，这些公司给真实世界提供了机会，特别是针对投资者感兴趣的加密资产领域。（Collectively, these companies provide real world examples of the opportunities and investor interest flourishing in the crypto space.）

即将发生的法规变化：

对加密投资，未来的一个至关重要的决定是加密资产ETF的监管批准。在美国，两家公司正在与证券交易委员会密切合作推出首个加密ETF。第一个是Bitwise比特币ETF，它的策略基于这样的论断是基于充斥着虚假、夸大交易量的交易平台，从而扭曲了市场的真实秩序和效率。通过测试和研究，Bitwise选择了10家它认为包含ETF“实际交易量”的交易平台。这10家交易平台以一种非常统一的方式进行交易，并显示获利幅度的大幅下降(图3)。

Bitwise10个交易平台每月平均标准差价格，图三来源：Bitwise

美国证券交易委员会批准审核该Bitwise比特币ETF时间为8月14日，同时可能会再次延迟一次到10月13日最后期限。 Vaneck Solidx加密资产ETF面临类似的结构，批准审核日期为8月19日，可延迟至10月18日最后期限。对这些截止日期的一个重要警告是，美国证券交易委员会总是可以要求保荐人撤回和重新安排，将日期推迟到该机构对提案感到满意之时。根据美国证券交易委员会主席Jay Clayton的话，批准与否将取决于“更好的市场监督和加密资产的安全保管”。尽管美国证券交易委员会过去几年一直拒绝比特币ETF的提议，但解决这些问题只是时间问题。即使根据美国证券交易委员会专员Robert Jackson说：“最终，我反思过是否会有人满意我们在那里制定的标准吗？我相信会有的。”（even according to SEC Commissioner Robert Jackson: “Eventually, do I think someone will satisfy the standards that we’ve laid out there? I hope so, yes, and I think so.” ）如果杰克逊专员证明是正确的，并且在不久的将来批准了加密资产ETF，那么加密市场将会开放给几个重要投资的类型，包括公共基金和养老基金，同时将会导致大量现金涌入加密资产。一个类似的例子可以借鉴，在2011年当黄金开放ETF时，黄金价格经历了一次巨大的上涨。

结论：

美国目前加密基金行业的规模的增长显示出人们对这个行业的巨大兴趣，对冲基金规模的显著扩大也证明了这一点。随着越来越多传统玩家进入加密领域，在加密资产领域的投资机会也越来越多。为什么人们对首支ETF的兴趣这么大？因为ETF将向大量普通投资者开放，并加快人们对数字资产真正价值的认识。

作者：Andrew & 达瓴智库

参考材料：

• PwC 2019 Crypto Hedge Fund Report

https://www.pwc.com/gx/en/financial-services/fintech/assets/pwc-elwood-2019-annual-crypto-hedge-fund-report.pdf

• Financial Times “Crypto Hedge Funds Live to Fight Another Day”

https://www.ft.com/content/b026aa29-3f84-3eae-b589-50d197e5939f

• Bitwise Asset Management Presentation to the U.S. Securities and Exchange Commission

https://www.sec.gov/comments/sr-nysearca-2019-01/srnysearca201901-5164833-183434.pdf

• FX Street “Bitcoin ETF approval is inevitable, SEC commissioner reckons”

https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/bitcoin-etf-approval-is-inevitable-sec-commissioner-reckons-btc-usd-stays-in-a-bear-range-201902071316

• CoinTelegraph “SEC Chairman: Other Market Protections Needed Before Bitcoin ETF Approval”

https://cointelegraph.com/news/sec-chairman-other-market-protections-needed-before-bitcoin-etf-approval

• Bitcoin.com “SEC Commissioner Says Time is Right for Bitcoin ETFs – 3 Funds Pending”

https://news.bitcoin.com/sec-commissioner-time-right-bitcoin-etf-funds/?utm_source=OneSignal Push&utm_medium=notification&utm_campaign=Push Notifications

• Bitcoin Market Journal “Best Performing Cryptocurrency Funds for 2019”

https://www.bitcoinmarketjournal.com/cryptocurrency-funds/

https://www.bitcoinmarketjournal.com/bitcoin-etf/

• Galaxy Digital

https://www.galaxydigital.io/services/asset-management/

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